Accretion / Dilution
Une opération relutive en BPA n’est pas nécessairement créatrice de valeur. Contrôler le prix payé, les synergies, les coûts de financement, les ajustements de PPA et le calendrier.
Point de départ
On combine les résultats des deux entreprises puis on intègre financement, synergies, amortissements d’acquisition et nouveaux impôts.
Financement
Un financement en cash entraîne un coût d’opportunité ou des intérêts ; un financement en actions augmente le nombre d’actions.
Synergies
Les synergies nettes de coûts d’intégration peuvent améliorer le résultat combiné, mais leur calendrier et leur probabilité doivent être réalistes.
Calcul
Le BPA pro forma est comparé au BPA autonome de l’acquéreur.
- \(\text{Accrétion/(dilution)}\)
- Variation relative du bénéfice par action après l’opération. Un résultat positif indique une accrétion ; un résultat négatif, une dilution.
- \(\mathrm{BPA}_{\mathrm{pro\ forma}}\)
- Bénéfice par action combiné après prise en compte de l’acquisition, du financement, des synergies, des amortissements de PPA et du nouveau nombre d’actions.
- \(\mathrm{BPA}_{\mathrm{autonome}}\)
- Bénéfice par action que l’acquéreur aurait généré sans réaliser l’opération.
Limite
Une opération relutive n’est pas nécessairement créatrice de valeur : le prix payé et le risque restent déterminants.
Notions à maîtriser
Bénéfice par action sans transaction.
BPA après combinaison et financement.
Affectation du prix aux actifs et passifs acquis.
Réévaluation d’un actif générant parfois des amortissements.
Synergies annuelles une fois pleinement réalisées.
Synergies minimales pour atteindre une accrétion nulle.
Méthode pas à pas
- Combiner les comptes de résultat.
- Intégrer le financement.
- Ajouter synergies et coûts d’intégration.
- Calculer amortissements PPA.
- Ajuster impôts.
- Calculer actions diluées pro forma.
- Comparer BPA pro forma et autonome.
Exemple et interprétation
BPA autonome 2,00 et BPA pro forma 2,10 donnent une accrétion de 5 %.
Le résultat doit être replacé dans son contexte économique, ses hypothèses et ses limites. Un calcul exact à partir d’hypothèses fragiles reste une conclusion fragile.
Erreurs fréquentes
- Confondre accrétion et création de valeur.
- Oublier coûts d’intégration.
- Utiliser des synergies avant impôt comme résultat net.
- Ignorer la dilution.