LBO
Construire un calendrier de dette par tranche, appliquer intérêts et cash sweep, intégrer frais et fiscalité, puis sensibiliser le rendement à l’EBITDA, au désendettement et au multiple de sortie.
Sources & Uses
Les emplois incluent prix d’acquisition, refinancement de dette et frais ; les sources combinent différentes tranches de dette et equity sponsor.
Création de rendement
Le rendement provient de la croissance de l’EBITDA, du désendettement, de l’évolution du multiple de sortie et du temps de détention.
MOIC et IRR
Le MOIC mesure le multiple d’argent ; l’IRR intègre également la durée.
- \(\mathrm{MOIC}\)
- Multiple on Invested Capital : multiple brut de l’investissement en fonds propres.
- \(\text{produits d’equity}\)
- Somme des distributions, dividendes, recapitalisations et produit de cession reçus par l’investisseur.
- \(\text{equity investi}\)
- Montant de fonds propres effectivement apporté par l’investisseur.
Debt sweep
L’excédent de cash disponible après besoins opérationnels et obligations peut servir à rembourser la dette.
Risques
Le levier augmente la sensibilité à une baisse d’EBITDA, à une hausse des taux ou à un multiple de sortie inférieur.
Notions à maîtriser
Réconciliation des besoins et financements.
Utilisation du cash excédentaire pour rembourser la dette.
Multiple d’argent sur l’equity investi.
Rendement annualisé tenant compte du calendrier.
Intérêt capitalisé plutôt que payé en cash.
Tests contractuels protégeant les prêteurs.
Méthode pas à pas
- Calculer prix d’entrée et uses.
- Structurer les tranches de dette.
- Projeter opérations et cash-flow.
- Construire le schedule de dette.
- Déterminer la valeur de sortie.
- Calculer MOIC, IRR et bridge de rendement.
- Tester un downside case.
Exemple et interprétation
Equity investi 200 et produits 400 après cinq ans donnent MOIC 2,0× et IRR d’environ 14,9 %.
Le résultat doit être replacé dans son contexte économique, ses hypothèses et ses limites. Un calcul exact à partir d’hypothèses fragiles reste une conclusion fragile.
Erreurs fréquentes
- Utiliser un EBITDA trop ajusté.
- Sous-estimer CAPEX et BFR.
- Oublier frais, OID ou PIK.
- Supposer une expansion du multiple sans justification.