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Corporate Finance
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Performance · 27 min · Intermédiaire

ROIC & Value Creation

Une entreprise crée de la valeur économique lorsque le rendement de ses investissements dépasse le coût du capital.

Performance

ROIC & création de valeur

Idée clé : Relier rendement du capital investi, croissance et création de valeur.
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Contrôle de rigueur professionnelle

Calculer NOPAT et capital investi sur un périmètre opérationnel cohérent, idéalement avec un capital moyen. Comparer le ROIC au WACC sans mélanger données comptables et valeurs de marché.

Calcul

Le ROIC rapproche le NOPAT des capitaux opérationnels nécessaires à l’activité.

\[ROIC = \frac{NOPAT}{\text{capital investi moyen}}\]
Définition des variables
\(\mathrm{ROIC}\)
Return on Invested Capital : rendement opérationnel du capital engagé.
\(\mathrm{NOPAT}\)
Net Operating Profit After Tax : EBIT après impôt, avant coût du financement.
\(\mathrm{Capital\ investi}_{\mathrm{moyen}}\)
Moyenne du capital opérationnel investi entre le début et la fin de la période.

Spread

Le spread ROIC − WACC indique si la croissance crée ou détruit de la valeur.

Croissance

Une croissance élevée n’est favorable que si les nouveaux investissements génèrent un rendement supérieur à leur coût.

Réinvestissement

Le taux de croissance durable peut être relié au ROIC et au taux de réinvestissement.

\[g \approx ROIC \times \text{taux de réinvestissement}\]
Définition des variables
\(\text{Croissance}\)
Taux de croissance soutenable du NOPAT ou des flux opérationnels dans le cadre de cette relation.
\(\mathrm{ROIC}\)
Rendement obtenu sur le capital investi.
\(\mathrm{Taux\ de\ réinvestissement}\)
Part du NOPAT réinvestie dans l’entreprise plutôt que distribuée.
\(\approx\)
Relation économique approximative, valable lorsque le rendement des nouveaux investissements est proche du ROIC retenu.

Analyse

Comparer ROIC historique, marginal et sectoriel permet de distinguer avantage concurrentiel et effets cycliques.

Notions à maîtriser

NOPAT

EBIT après impôt avant financement.

Capital investi

Capitaux opérationnels nécessaires à l’activité.

Spread ROIC-WACC

Excès de rendement sur le coût du capital.

ROIC marginal

Rendement des nouveaux investissements.

Taux de réinvestissement

Part du NOPAT réinvestie.

Rotation du capital

Revenus ou profits générés par unité de capital.

Méthode pas à pas

  1. Normaliser EBIT et impôt.
  2. Construire le capital investi moyen.
  3. Calculer ROIC historique.
  4. Comparer au WACC.
  5. Décomposer marge et rotation.
  6. Estimer ROIC marginal et croissance soutenable.

Exemple et interprétation

Exemple appliqué

NOPAT 75 et capital investi moyen 500 donnent ROIC 15 %. Avec WACC 9 %, le spread de création de valeur est 6 points.

Lecture professionnelle

Le résultat doit être replacé dans son contexte économique, ses hypothèses et ses limites. Un calcul exact à partir d’hypothèses fragiles reste une conclusion fragile.

Erreurs fréquentes

  • Utiliser uniquement le capital de fin.
  • Ignorer goodwill et acquisitions.
  • Comparer des secteurs différents sans contexte.
  • Confondre croissance et création de valeur.
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