Conversion en cash

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Conversion en cash

Idée clé : Évaluer la capacité d’un résultat comptable à se transformer en trésorerie.

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Contrôle de rigueur professionnelle

Définir le numérateur avant toute comparaison : CFO, FCF pré-intérêts ou FCF post-intérêts ne mesurent pas la même chose. Conserver une définition identique sur toutes les périodes.

Mesures

Selon le contexte, on compare cash-flow opérationnel ou free cash-flow à l’EBITDA, à l’EBIT ou au résultat net.

\[\text{Taux de conversion en cash} = \frac{FCF}{EBITDA}\]

Définition des variables

\(\mathrm{FCF}\): Flux retenu selon une définition annoncée et constante.
\(\mathrm{EBITDA}\): Agrégat opérationnel avant D&A, intérêts et impôts.

\[FCF_{\text{pré-intérêts}} \approx EBITDA - \text{impôts cash} - \Delta BFR_{\text{opérationnel}} - CAPEX \pm \text{autres ajustements cash}\]

Définition des variables

\(\Delta \mathrm{BFR}_{\mathrm{op}}\): Variation des créances, stocks et dettes d’exploitation ; une hausse consomme du cash.
\(\mathrm{CAPEX}\): Décaissements d’investissement de la période.
\(\text{Ajustements cash}\): Restructurations, provisions décaissées et autres éléments explicitement identifiés.

Facteurs

BFR, CAPEX, impôts cash, provisions et éléments non récurrents expliquent l’écart entre résultat et trésorerie.

Qualité des résultats

Une conversion durablement faible peut révéler une croissance gourmande en capital ou des résultats peu encaissés.

Saisonnalité

L’analyse doit couvrir plusieurs périodes et tenir compte des variations saisonnières du BFR.

Utilité

La conversion en cash est centrale pour la dette, les dividendes, les acquisitions et la valorisation.

Notions à maîtriser

CFO conversion

Cash-flow opérationnel rapporté à l’EBITDA.

FCF conversion

Free cash-flow rapporté à l’EBITDA.

Downside working capital

Dégradation du BFR en scénario faible.

Capital intensity

Niveau de CAPEX nécessaire au modèle.

Quality of earnings

Fiabilité et caractère cash des résultats.

Factoring

Cession de créances pouvant améliorer temporairement le cash.

Méthode pas à pas

Définir le ratio utilisé.
Construire le pont EBITDA vers cash.
Analyser impôts, BFR et CAPEX.
Comparer plusieurs années.
Identifier saisonnalité et éléments exceptionnels.
Comparer au secteur.

Exemple et interprétation

Exemple appliqué

EBITDA 100, impôts cash 15, hausse de BFR 35 et CAPEX 30 donnent FCF 20, soit 20 % de conversion.

Lecture professionnelle

Le résultat doit être replacé dans son contexte économique, ses hypothèses et ses limites. Un calcul exact à partir d’hypothèses fragiles reste une conclusion fragile.

Erreurs fréquentes

Comparer des définitions différentes.
Utiliser une seule année.
Considérer toute baisse du BFR comme récurrente.
Ignorer les coûts capitalisés.

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