EV to Equity
Utiliser une date de valorisation unique, une dette nette cohérente avec cette date et un nombre d’actions pleinement dilué incluant options, RSU et instruments convertibles.
Point de départ
Un DCF sur FCFF ou un multiple d’EV fournit une Enterprise Value. Il faut ensuite ajuster les éléments financiers et non opérationnels.
Dette nette
La dette financière est retranchée et la trésorerie excédentaire est ajoutée.
- \(\mathrm{Equity\ Value}\)
- Valeur revenant aux actionnaires.
- \(\mathrm{EV}\)
- Enterprise Value, ou valeur des opérations pour tous les financeurs.
- \(\text{dette financière}\)
- Emprunts et instruments assimilés à retrancher car prioritaires par rapport aux actionnaires.
- \(\mathrm{Trésorerie}\)
- Cash disponible ajouté à la valeur des actionnaires dans cette formule simplifiée.
Autres ajustements
Les intérêts minoritaires, déficits de retraite, provisions assimilables à de la dette ou actifs non opérationnels peuvent modifier le bridge.
Valeur par action
Après obtention de l’Equity Value, on divise par le nombre dilué d’actions, incluant si nécessaire options et instruments convertibles.
Erreur typique
Retrancher une dette déjà incluse dans le calcul du flux ou utiliser la trésorerie opérationnelle comme si elle était entièrement excédentaire.
Notions à maîtriser
Emprunts, obligations, découvert et autres financements.
Trésorerie disponible au-delà du besoin opérationnel.
Passifs économiques assimilables à de la dette.
Part de filiales consolidées non détenue par le groupe.
Actifs non consolidés pouvant être ajoutés à la valeur.
Options, actions gratuites et convertibles augmentant le nombre d’actions.
Méthode pas à pas
- Partir de l’Enterprise Value.
- Retrancher dette financière et debt-like items.
- Ajouter uniquement le cash excédentaire.
- Ajuster minoritaires et participations.
- Traiter les instruments dilutifs.
- Diviser par le nombre dilué d’actions.
Exemple et interprétation
EV 1 000, dette 250, cash excédentaire 80, pensions 20, minoritaires 30 et participation 15 donnent Equity Value 795.
Le résultat doit être replacé dans son contexte économique, ses hypothèses et ses limites. Un calcul exact à partir d’hypothèses fragiles reste une conclusion fragile.
Erreurs fréquentes
- Ajouter tout le cash.
- Retrancher deux fois les leases.
- Oublier les minoritaires.
- Utiliser un nombre d’actions non dilué.