Multiples
Aligner le numérateur et le dénominateur : EV avec EBITDA/EBIT, Equity Value avec résultat net ou BPA. Utiliser la même période LTM/NTM et normaliser les éléments non récurrents.
Panel
La qualité du résultat dépend du choix de sociétés comparables en termes d’activité, de géographie, de taille, de croissance, de marges et de risque.
Multiples d’EV
EV/Sales, EV/EBITDA et EV/EBIT comparent une valeur avant financement à des agrégats avant intérêts.
- \(\mathrm{EV}\)
- Valeur implicite des opérations de la cible.
- \(\text{multiple sélectionné}\)
- Multiple retenu à partir du panel de comparables ou d’une plage de valorisation.
- \(\text{agrégat de la cible}\)
- Indicateur financier cohérent avec le multiple, par exemple chiffre d’affaires, EBITDA ou EBIT.
Multiples d’Equity
Le P/E et le Price-to-Book comparent directement une valeur des capitaux propres à un agrégat revenant aux actionnaires.
LTM et NTM
Les multiples peuvent être historiques ou prospectifs. Il faut homogénéiser périodes comptables et traitements comme IFRS 16.
Limites
La méthode reflète le niveau de valorisation du marché et reste sensible aux écarts de qualité entre la cible et le panel.
Notions à maîtriser
Multiple d’Enterprise Value avant D&A et financement.
Multiple intégrant l’intensité d’amortissement.
Multiple d’Equity Value rapporté au résultat net.
Données des douze derniers mois.
Prévisions des douze prochains mois.
Bornes statistiques utiles pour encadrer la médiane.
Méthode pas à pas
- Construire un panel comparable.
- Normaliser les agrégats.
- Aligner périodes et normes comptables.
- Calculer minimum, quartiles, médiane et moyenne.
- Choisir le multiple le plus pertinent.
- Appliquer prime ou décote argumentée puis faire le bridge.
Exemple et interprétation
Médiane EV/EBITDA NTM 10× et EBITDA cible 50 donnent EV 500. Avec dette nette 120, l’Equity Value est 380 avant autres ajustements.
Le résultat doit être replacé dans son contexte économique, ses hypothèses et ses limites. Un calcul exact à partir d’hypothèses fragiles reste une conclusion fragile.
Erreurs fréquentes
- Mélanger EV et résultat net.
- Utiliser un panel trop hétérogène.
- Ignorer IFRS 16.
- Appliquer la médiane sans expliquer la qualité relative de la cible.