FCFF & FCFE

Cash flow

Idée clé : Comprendre à qui revient chaque flux et choisir le bon taux d’actualisation.

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Contrôle de rigueur professionnelle

Actualiser le FCFF au WACC et le FCFE au coût des fonds propres. Le choix du flux, du taux d’actualisation et de l’hypothèse de levier doit rester cohérent.

FCFF

Le Free Cash Flow to Firm est calculé avant les flux de financement. Il conduit à l’Enterprise Value et s’actualise au WACC.

\[FCFF = EBIT(1-T) + D\&A - CAPEX - \Delta BFR\]

Définition des variables

\(\mathrm{FCFF}\): Free Cash Flow to Firm : flux disponible pour les créanciers et les actionnaires.
\(\mathrm{EBIT}\): Résultat opérationnel avant intérêts et impôts.
\(T\): Taux d’impôt opérationnel applicable à l’EBIT.
\(\mathrm{D\&A}\): Dotations aux amortissements, réintégrées car elles ne constituent pas un décaissement immédiat.
\(\mathrm{CAPEX}\): Dépenses d’investissement payées pendant la période.
\(\Delta \mathrm{BFR}\): Variation du besoin en fonds de roulement. Une hausse du BFR consomme du cash.

FCFE

Le Free Cash Flow to Equity tient compte du coût de la dette et des nouveaux financements. Il conduit directement à l’Equity Value.

\[FCFE = \text{Résultat net} + D\&A - CAPEX - \Delta BFR + \text{dette nette émise}\]

Définition des variables

\(\mathrm{FCFE}\): Free Cash Flow to Equity : flux disponible pour les seuls actionnaires.
\(\mathrm{Résultat\ net}\): Résultat après intérêts et impôts attribuable aux actionnaires.
\(\mathrm{D\&A}\): Dotations aux amortissements réintégrées car non cash.
\(\mathrm{CAPEX}\): Dépenses d’investissement de la période.
\(\Delta \mathrm{BFR}\): Variation du besoin en fonds de roulement.
\(\text{dette nette émise}\): Nouveaux emprunts diminués des remboursements de principal pendant la période.

Choix de méthode

Le FCFF est souvent privilégié quand la structure de financement évolue ou lorsque l’on souhaite séparer performance opérationnelle et financement.

Cohérence

Le flux, le taux d’actualisation et la valeur obtenue doivent toujours correspondre : FCFF/WACC/EV ou FCFE/Ke/Equity Value.

Points de vigilance

Éviter de compter deux fois les intérêts, vérifier le signe de la variation du BFR et distinguer dette émise de dette remboursée.

Notions à maîtriser

FCFF

Flux avant financement, attribuable à tous les apporteurs de capitaux.

FCFE

Flux après intérêts, remboursements et nouveaux emprunts, attribuable aux actionnaires.

NOPAT

EBIT après impôt théorique, avant coût de la dette.

Dette nette émise

Nouveaux emprunts moins remboursements de principal sur la période.

Cash tax

Impôt effectivement payé, distinct du taux comptable.

Cohérence flux-taux

FCFF/WACC/EV et FCFE/Ke/Equity Value doivent rester alignés.

Méthode pas à pas

Choisir la perspective de valorisation.
Calculer NOPAT ou partir du résultat net.
Réintégrer D&A.
Retrancher CAPEX et variation du BFR.
Ajouter la dette nette émise uniquement dans le FCFE.
Réconcilier FCFF et FCFE.

Exemple et interprétation

Exemple appliqué

Résultat net 40, D&A 12, CAPEX 18, hausse de BFR 6 et dette nette émise 5 donnent un FCFE de 33.

Lecture professionnelle

Le résultat doit être replacé dans son contexte économique, ses hypothèses et ses limites. Un calcul exact à partir d’hypothèses fragiles reste une conclusion fragile.

Erreurs fréquentes

Retrancher les intérêts deux fois.
Confondre dette nette au bilan et dette nette émise.
Réintégrer D&A deux fois.
Oublier que la hausse du BFR consomme du cash.

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