WACC

Coût du capital

Idée clé : Relier risque, structure financière et rendement exigé par les investisseurs.

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Contrôle de rigueur professionnelle

Employer des pondérations en valeur de marché, un coût de la dette après impôt et des paramètres de même devise, maturité et base nominale/réelle que les flux.

Construction

Le coût des fonds propres est généralement estimé par le CAPM. Le coût de la dette est observé ou approché à partir du rendement exigé par les prêteurs.

\[WACC = \frac{E}{D+E}K_e + \frac{D}{D+E}K_d(1-T)\]

Définition des variables

\(\mathrm{WACC}\): Weighted Average Cost of Capital : coût moyen pondéré du capital.
\(E\): Valeur de marché des fonds propres.
\(D\): Valeur de marché de la dette financière.
\(\text{Ke}\): Coût des fonds propres exigé par les actionnaires.
\(\text{Kd}\): Coût de la dette avant impôt.
\(T\): Taux d’impôt marginal utilisé pour calculer l’avantage fiscal de la dette.
\(\frac{E}{D+E}\): Poids des fonds propres dans la structure de financement.
\(\frac{D}{D+E}\): Poids de la dette dans la structure de financement.

Coût des fonds propres

Le CAPM relie taux sans risque, prime de marché et risque systématique mesuré par le bêta.

\[K_e = R_f + \beta\!\left(E[R_m]-R_f\right)\]

Définition des variables

\(\text{Ke}\): Coût des fonds propres selon le CAPM.
\(R_f\): Taux sans risque cohérent avec la devise et la maturité des flux.
\(\beta\): Bêta de l’action, mesurant sa sensibilité au rendement du marché.
\(\mathbb{E}[R_m]-R_f\): Rendement supplémentaire exigé pour investir dans le marché actions plutôt que dans l’actif sans risque.

Structure cible

Les pondérations doivent refléter une structure de financement soutenable à long terme, généralement en valeurs de marché.

Bêta

Le bêta peut être désendetté chez les comparables puis réendetté selon la structure cible de l’entreprise valorisée.

Sensibilité

Une hausse du WACC réduit la valeur actuelle des flux et affecte fortement la valeur terminale.

Notions à maîtriser

Taux sans risque

Taux de référence cohérent avec la devise des flux.

Prime de marché

Rendement exigé du marché au-dessus du taux sans risque.

Bêta levered

Sensibilité de l’action incluant l’effet de la dette.

Bêta unlevered

Risque opérationnel avant levier financier.

Coût marginal de la dette

Rendement auquel l’entreprise pourrait se financer aujourd’hui.

Structure cible

Pondération dette/fonds propres soutenable à long terme.

Méthode pas à pas

Sélectionner le taux sans risque.
Estimer la prime de marché.
Désendetter les bêtas des comparables.
Réendetter au levier cible.
Estimer le coût de la dette et l’avantage fiscal.
Pondérer avec des valeurs de marché.

Exemple et interprétation

Exemple appliqué

Rf 3 %, bêta 1,2, prime de marché 5 % donnent Ke 9 %. Avec 70 % d’equity, 30 % de dette à 5 % et impôt 25 %, WACC ≈ 7,43 %.

Lecture professionnelle

Le résultat doit être replacé dans son contexte économique, ses hypothèses et ses limites. Un calcul exact à partir d’hypothèses fragiles reste une conclusion fragile.

Erreurs fréquentes

Utiliser les capitaux propres comptables.
Prendre le coupon historique comme coût de dette.
Employer un bêta levered avec un levier incohérent.
Ajouter des primes spécifiques sans justification.

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Weighted Average Cost of Capital