Valeur terminale
Contrôler la plausibilité de g à long terme et la cohérence du multiple de sortie avec la maturité de l’entreprise. La valeur terminale ne doit pas masquer un plan explicite trop court.
Croissance perpétuelle
La méthode Gordon-Shapiro suppose un flux normalisé croissant à un rythme soutenable à long terme.
- \(\mathrm{TV}\)
- Terminal Value calculée à la fin de la période explicite.
- \(\mathrm{FCFF}_n\)
- FCFF de la dernière année explicite n.
- \(g\)
- Taux de croissance perpétuelle nominal des FCFF après l’année n.
- \(\mathrm{WACC}\)
- Coût moyen pondéré du capital applicable à la période terminale.
- \(n\)
- Dernière année de la période de prévision explicite.
Multiple de sortie
La méthode applique un multiple de marché à un agrégat normalisé de la dernière année projetée.
- \(\mathrm{TV}\)
- Valeur terminale à la fin de la période explicite.
- \(\text{agrégat final}\)
- Indicateur financier normalisé de l’année terminale, souvent EBITDA, EBIT ou chiffre d’affaires.
- \(\text{multiple de sortie}\)
- Multiple de valorisation supposé applicable à la date terminale.
Normalisation
La dernière année doit refléter des marges, un BFR, un CAPEX et une croissance proches d’un régime de croisière.
Contrôle croisé
Le multiple implicite obtenu avec Gordon ou le taux de croissance implicite obtenu avec un multiple permettent de tester la cohérence.
Sensibilité
Un faible écart entre WACC et g amplifie fortement la valeur ; les hypothèses doivent donc rester prudentes.
Notions à maîtriser
Capitalisation d’un flux croissant à perpétuité.
Application d’un multiple à un agrégat terminal.
Année reflétant une économie stabilisée.
Part du NOPAT réinvestie pour soutenir la croissance.
Multiple résultant d’une valeur Gordon.
Croissance correspondant à une valeur par multiple.
Méthode pas à pas
- Normaliser croissance, marge, BFR et CAPEX.
- Choisir Gordon ou multiple.
- Relier croissance, ROIC et réinvestissement.
- Calculer la valeur terminale.
- Actualiser au présent.
- Contrôler multiple ou g implicite.
Exemple et interprétation
FCFF terminal 100, g 2 %, WACC 8 % donnent TV 1 700. Actualisée sur cinq ans à 8 %, elle vaut environ 1 157.
Le résultat doit être replacé dans son contexte économique, ses hypothèses et ses limites. Un calcul exact à partir d’hypothèses fragiles reste une conclusion fragile.
Erreurs fréquentes
- Utiliser une année encore en hypercroissance.
- Choisir g ≥ WACC.
- Oublier le réinvestissement nécessaire.
- Ne pas actualiser la TV.